NH투자증권은, 27일 폭스바겐에 대해 대외적 에너지 상승 및 중국내 매출하락 부담으로 올해 주가를 하향 조정했다. 27일 NH투자증권은, 독일 자동차 기업 폭스바겐이 2026년 2분기 실적에서 중국을 제외한 글로벌 시장의 판매 회복세를 확인했다고 했다. 그러면서 3가지 마이너스 요인에 대해서 주가의 상향 전망이 어렵다는 의견을 냈다. 3가지 요소에는 중국 판매 급감, 미국 관세정책, 유럽의 높은 에너지 비용 등으로 수익성에 대한 부담이 가중되고 있다고 전했다. 그러면서 폭스바겐은 연간 매출액 가이던스를 하향 조정하면서 대규모 구조조정을 통한 사업 체질 개선에 나섰다.
폭스바겐 주가 2분기 실적, 매출 늘었지만 영업이익 감소했다.
폭스바겐의 2026년 2분기 매출액은 824억5,000만 유로로 전년 동기 대비 2.0% 증가했다. 매출은 증가했지만, 영업이익은 34억7,000만 유로로 9.5% 감소했다.
글로벌 판매량도 전년 동기 대비 8.6% 감소했는데 감소 요인에는 2자리수 감소로 중국의 판매 부진에 있었다. . 지역별로는 북미 판매가 7.7%, 남미가 9.4%, 유럽이 2.5% 증가했다. 반면 중국 판매는 36.6% 급감했다.
중국을 제외하면 주요 글로벌 시장에서 판매량이 회복되는 모습을 보였지만, 중국 시장의 부진이 전체 실적에 큰 부담으로 작용했다.
수익성도 시장 기대치를 밑돌았다. 중국의 자동차 수요 감소와 유럽 전기차 비중 확대에 따른 제품 믹스 악화, 미국 관세 부담이 주요 원인으로 꼽힌다.
여기에 북미 ID.4 생산 중단 비용 5억 유로, TRATON 및 주요 계열사 구조조정 비용 3억 유로, CARIAD 자율주행 소프트웨어 개발 프로젝트 종료 비용 1억 유로 등 일회성 비용이 발생하면서 실적 부담이 커졌다.
폭스바겐, 2026년 매출 가이던스 하향조정됐다.
폭스바겐은 2026년 매출액 성장률 전망치를 기존 0~3%에서 -3~0%로 하향 조정했다. 가장 큰 요인은 중국 시장에서 차량 판매가 급감하면서 올해 매출 성장이 사실상 어려워졌다는 것이다. 폭스바겐의 중국 내 상반기 차량 판매는 20% 감소했고, 중국 시장에서 중국신차외 해외차의 다양한 500개 이상의 신모델이 출시되면서 경쟁력 , 공급 과잉, 가격 경쟁의 3중고가 심화되고 있다는 것이다.
다만 폭스바겐은 영업이익률 가이던스를 4.0~5.5%로 유지했다. 간접비 절감과 인력 구조조정 효과가 향후 수익성 개선에 기여할 수 있다는 판단이다.
폭스바겐 구조조정 핵심은 차종·옵션·인력 감축
폭스바겐은 2030년까지 사업 모델을 근본적으로 재편한다는 계획이다. 다만 이러한 요인들이 매출 감소 및 영업이익에 도움이 될지는 관건이다. 전통적인 제조업에서 비용절감으로 상시 논의되었던 역사는 생산비 절감을 위한 인력 절감, 불필요한 지출을 줄이기 위한 마이너스 사업 철회가 논의되거나 집행됐다.
이번 가장 중요한 부분은 안 팔리는 모델은 축소하겠다라는 것이다. 가장 큰 변화는 모델 라인업 축소다. 폭스바겐은 차종과 모델 라인업을 최대 50% 줄이고, 차량 옵션 사양을 단순화해 생산 및 개발 비용을 최대 75% 절감할 계획이다. 다만 이 사업을 이전에 진행했던 인력 및 비용의 조정은 불가피해 보인다.
글로벌 생산능력도 연간 900만 대 수준으로 조정해 손익분기점을 낮추는 방안을 추진한다. 이 부분의 핵심은 재고로 묶이는 자금을 해소하겠다는 방법이 비추어진다. 인력 구조조정 목표는 2030년까지 5만 명 감축이며, 현재까지 약 2만1,000명의 감축이 완료됐다.
폭스바겐은 추가적인 글로벌 관리 부문 인력 감축을 통해 약 450억 유로 규모의 간접비를 줄이고, 간접비율을 현재 16%에서 2030년 12%까지 낮추는 것을 목표로 하고 있다.
중국 시장 회복이 폭스바겐 주가의 핵심 변수
이번 매출을 통해, 중국 시장 매출은 폭스바겐 주가 전망에서 가장 중요한 변수 중 하나로 작용했다.
폭스바겐은 중국에서 치열한 가격 경쟁이 이어지고 있지만, 신규 전기차 모델을 통해 경쟁력을 회복한다는 계획이라고 밝혔다. 2027년까지 20개 이상의 신에너지차를 추가 출시하고, 2030년까지 중국 시장 점유율 10~12%와 영업이익 15억~20억 유로 회복을 목표로 하고 있다.
중국 내수 내 폭스바겐 시장, 쉽지만은 않다.
중국 내수 자동차 브랜드 순위 — 2026년 6월
| 순위 | 브랜드·기업 | 6월 판매량 |
|---|---|---|
| 1위 | 비야디(BYD) | 22만4,478대 |
| 2위 | 지리(Geely) | 17만3,227대 |
| 3위 | 창안(Changan) | 9만8,690대 |
| 4위 | FAW-폭스바겐 | 8만1,012대 |
| 5위 | 체리(Chery) | 7만4,803대 |
| 6위 | 리프모터(Leapmotor) | 7만2,376대 |
| 7위 | SAIC-폭스바겐 | 6만2,800대 |
| 8위 | GAC-토요타 | 6만359대 |
| 9위 | 테슬라 중국 | 5만2,920대 |
| 10위 | 홍멍즈싱(HIMA) | 5만624대 |
또한 중국의 기술력과 원가 경쟁력을 활용해 중국 생산 차량과 기술을 유럽 시장으로 수출하는 방안도 검토하고 있다. 다만 중국 자동차 시장에서 현지 전기차 업체와의 경쟁이 심화되고 있어 판매 회복이 계획대로 진행될지는 지켜볼 필요가 있다. 현재 중국의 BYD 및 전기자동차의 생산과 중국 시장 지배력은 부동의 1위이다.
미국 관세와 유럽 규제도 부담
미국 관세와 불리한 무역 조건도 폭스바겐 실적에 부담으로 작용하고 있다. 물론 유럽에서 생산되는 대부분의 차량은 미국내 관세 적용을 받고 있는 상황이라 폭스바겐만의 부담은 아니다.
폭스바겐은 미국의 관세 및 무역 환경으로 매년 40억~50억 유로 규모의 재무적 부담이 발생할 수 있다고 보고 있다. 유럽에서는 높은 에너지 비용과 전기차 전환, 이산화탄소 배출 규제 등이 자동차 산업 전반의 비용 부담을 높이고 있다.
폭스바겐은 2030년 유럽 판매 차량의 70%를 순수 전기차로 전환한다는 목표를 추진하고 있지만, 전기차 판매 확대 과정에서 수익성이 악화될 가능성도 주요 위험 요인이다.
폭스바겐 주가, 실적 부진에도 밸류에이션은 낮다
2026년 7월 24일 기준 폭스바겐 주가는 73.6유로다. 52주 최고가는 109.4유로, 최저가는 72.1유로로 최근 주가는 52주 최저가에 가까운 수준이다.
폭스바겐의 3개월 주가 수익률은 -17.3%, 6개월 수익률은 -30.3%, 12개월 수익률은 -24.2%를 기록했다.
현재 시장 컨센서스 목표주가는 122.5유로다. 현재 주가 대비 상승 여력은 약 66.6%로 집계됐다.
밸류에이션 측면에서는 2026년 예상 PER 3.9배, PBR 0.2배로 낮은 수준이다. 다만 낮은 밸류에이션만으로 폭스바겐 주가의 상승을 단정하기는 어렵다.
중국 시장 판매 회복 여부와 구조조정 효과가 실제 영업이익 개선으로 이어지는지가 향후 주가의 핵심 변수가 될 전망이다.
폭스바겐 전망, 구조조정 성과는 기업입장에서 지출을 줄인다는 것이다.
폭스바겐은 2분기 실적에서 중국을 제외한 지역의 판매 회복을 확인했지만, 중국 시장 부진과 비용 부담으로 연간 매출 가이던스를 하향 조정했다.
향후 폭스바겐 전망은 크게 세 가지 변수에 달려 있다.
첫째, 중국 시장에서 전기차 및 신차 판매를 회복할 수 있는지 여부다.
둘째, 대규모 인력 감축과 간접비 절감이 실제 수익성 개선으로 이어지는지 여부다.
셋째, 미국 관세와 유럽의 에너지 비용 및 탄소 규제 부담을 얼마나 효과적으로 관리할 수 있는지다.
NH투자증권은 폭스바겐은 현재 낮은 밸류에이션과 높은 배당수익률이 투자 매력으로 거론되고 있지만, 올해는 마이너스 매출로 성적표를 제출했다. 자동차 산업의 구조적 변화와 중국 시장 경쟁 심화라는 위험도 동시에 안고 있다.
폭스바겐 주가 전망은 단기 실적보다 2030년까지 추진하는 구조조정의 실행 성과를 중심으로 판단할 필요가 있다.
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